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A股牛市之谜

2015-05-18《南方都市报》2015年05月17日 版次:AA17谢作诗

前些年,中国经济世界第一“好”,可是中国股市世界第一“烂”。去年以来,中国经济面临巨大的下行压力,然而中国股市却一路走高。很多人不理解,认为这是一个谜,又或者认为中国股市不理性,炒股的人都是疯子。也有人认为,当前的市盈率太高,股市已经遇到地球顶。应该怎样看待中国股市的表现?这里做一点分析。

房价跌股市的机会来了

常见的一种说法是股市是经济的晴雨表,这个说法在一定意义上对,因为在其他条件既定的前提下,经济形势好,企业红利回报会高,股市当然有理由走好。但是反过来不一定成立,不能说经济形势不好,股市就一定差。

在金本位制下,股市的确是经济的晴雨表。然而当今是信用货币制度。在信用货币制度下,更准确地说,股市是资金的晴雨表。一切价格,根本上都是一个货币现象。

中国有多少货币?截至目前,M2高达128万亿。不跟数字打交道,或许不清楚128万亿的确切含义。做个中美对比就清楚了。它是美国的1.5倍。那么中国的GDP有没有美国多?没有,而且美元是世界货币。如此一比,就知道中国有多少货币了吧。

另一方面,由于土地等重要生产要素是公有的,中国就缺少承载货币的载体。举例来说,假如我老家四川土地私有化,杭州的房价降不降?答案是要降,因为我会回四川农村去买土地,就不买杭州的房子了。这等于增加了货币载体,为房市泄了洪。西方国家土地私有,所以它房子涨个百分之十几就说是有泡沫,可是我们的房价几倍地涨,泡沫就是不破裂。货币多又缺乏载体,放在房市上,房市就装得满满的,这就是这些年高房价的原因。

房市的高收益是炒股的高成本,经济学叫“机会成本”。房子不断增值,就没有人去炒股。房子不断增值,如果你一意孤行,就是要去买股票,那么就放弃了房市的高收益。这就是为什么有那么多的货币,然而前些年股市却不好的原因。

房价不涨了,股市的机会就来了。须知,中国资本项目是管制的,钱不是一点也流不出去,但主体上是流不出去的。这些钱封闭在池子里,这个地方摁下去了,那么另一个地方一定要冒起来。如此多的货币,自然把股市托起来了。

以经济不硬着陆为条件

当然,房价下跌,股市的机会就来了,是有条件的,就是房市、经济不能硬着陆。如果房市、经济硬着陆,覆巢之下,安有完卵?那么股市也会大跌,甚至崩盘。

要找一个时间点,看看在这个时间点上,房市或者经济硬着陆的风险是不是下降了。我认为这个时点是2014年7月,因为在这个月各地政府出台了大规模的救市计划。虽然政府用需求管理的办法是救不了经济的,但是可以托住经济,不至于硬着陆。

在这个时间点上,大致可以判断,中国房市硬着陆的风险下降了,经济硬着陆的风险跟着也下降了。在这个前提下,房价下跌,股市上涨的条件就具备了。前段时间,四部委联合出台救房市的政策,当天股指上涨一百多点,这就是市场的解读:第一,房市硬着陆的风险小了。否则,大家就不敢出手买股票了。第二,房子不再具有投资价值了。如果房子还有投资的价值,钱就不会向股市流了。所以市场其实是非常精准的。

房子因位置而值钱

说房子不再具有投资价值,不是说所有房子都不具有,因为房子存在地域差异。房子因为位置而值钱。同样的房子,偏远地区的不值钱,北京的就值钱。所以只能说总体上房子不再具有投资价值了。这个是股市告诉我们的,股市的表现给了答案。

由于计划生育,中国的人口存在结构性突变。现在为十三亿人准备的房子,未来可能只有八九亿人住,房子的前景会怎样?当然,这些房子未必都会闲置,外国人肯定会来。

另一方面,经济还会下行,这也不支持房子继续增值。但是不排除一线城市、适合人居住、工作机会多的地方,房价有可能还会涨。理由如下:日本1.6亿人口,然而东京有3000万。韩国百分之九十的人口集中在汉城。中国13亿人口,可是北京只有2000万户籍人口。这意味着,如果户籍等限制放开后,人口还有可能向一线城市汇集,那么当然一线城市的房价就还有可能涨。只是说有可能,是不是一定涨,这里不做判断。

股市是经济预期的晴雨表

如果一定要说股市是经济的晴雨表,那也是经济预期的晴雨表。股市跟当下经济的表现可以相反。当下经济不好,反而可以成为股市做多的理由。道理不难理解,当下经济不好,政府就要刺激经济,而扩张货币是少不了的。这当然支持包括股票在内的价格上涨了。

股市是经济预期的晴雨表,那么中国经济的未来会怎样?这是一个很不好回答的话题。不用去管这些。正如市场预期中国铁建与中国中铁合并,它们的股价就大涨一样。至于它们会不会真的合并,不重要,重要的是市场有这样的预期,股价就会涨。

股票价格是资产价格,资产价格具有先行变动的特征。房价要跌还没跌,股价已经先跌了,当房价真的开始跌的时候,股价还跌不跌?不跌了,除非房价下跌的程度超过了之前的预期。经济要下滑还没下滑,股价已经先跌了,当经济真的开始下滑的时候,股价还跌不跌?不跌了,除非经济下滑的程度超过了之前的预期。既然大家都认为股价不跌了,股市怎么能够不涨?

资产价格超前反应。前几年股市下行已经对今天的经济困难做了反应。如果我们教条地把股市和当前经济对应起来,就看不到资产价格先行决定的特征。

股票价格是资产价格,主要受预期的影响。为什么去年11月第一次降息的时候引爆了股市的疯涨,然而第二次降息的时候市场反应却平淡无奇呢?因为第一次降息给市场传达了货币政策从此将转向宽松的预期。第一次降息过后市场的疯涨不只是对这一次降息的反应,也是对未来一系列降准、降息预期的反应。第二次的降息已经被第一次降息后市场的疯涨有所消化了,自然就反应平淡。历史上,平均来说降准、降息后60%的概率是股价反而会走低。

市盈率不是好指标

三千九百点的时候,好多人唱空股市,说中国股市有泡沫,马上要破裂。问题是,天下有哪个资产市场没有泡沫?过度涨跌是资产市场天然的属性。首先,什么是“泡沫”就不好判断,且并不是有泡沫就一定会破裂,更不是马上就破裂。

传销算不算泡沫?非法的、不创造任何价值的传销尚且可以维持一段时间,合法的、多少还创造价值的股市,难道连传销都不如?

市盈率不是度量中国股市泡沫的好指标,更不能拿它做简单的国际比较。就像有人拿房价收入比、空置率去判断中国的房市有没有泡沫,从2005年起就说中国的房市泡沫要破裂了,结果等到九年过后才破裂。他们忽视了国情不一样,在西方国家成立的指标,在中国可能完全失灵。

中国是一个高增长的经济,今天看房价收入比高了,过几年,经济发展后,收入增加了,房价就不高了。中国优质的教育、医疗资源都集中在大中城市,为了孩子上学、将来养老,我们可能买某地的房子,而工作生活的地方离那里很远很远。买房子的目的就是为了目前的“空置”,用空置来计算中国房市的泡沫,不是离题万里吗?

好多人教条,说中国市盈率超过美国,泡沫要破裂了。他们忽视了一个条件:有哪个国家有这么多的货币啊?有几个国家像中国这样缺少货币的载体啊?一锅水烧开了,尚且不会马上冷却,何况上亿人的热情被调动起来了。

政府渴望有头“慢牛”

拐点最终会出现,特别是实体经济没有跟上来,靠货币驱动的股市,其股价上涨最终是不可维持的。天天说拐点,天天唱空,最终当然会对,但是这样的“对”有什么意义?泡沫最终要破裂,但是什么时候破裂,我不下判断,也判断不了。

从当下经济运行情况看,财政、货币还会进一步宽松的概率是比较高的。别的不说,庞大的地方政府债务和银行坏账怎么解决?减债务,缩小分子虽好,但要保增长、保就业,无法实施。只能扩张货币,做大分母。全世界都这样玩,中国会例外吗?直接发货币置换债务也有可能。当然也有可能不继续宽松,因为政策的变动最难推断。

从政府的角度看,房价下跌,股市上涨,这是经济社会巨大的缓冲装置。如果房市下跌,股市不涨,甚至下跌,冲击就大了。股价上涨,可以减轻资金外流、人民币贬值的压力。而且牛市比熊市更能支持企业的融资需求!当然,如果“牛”走得太快,投机性太强,那么资金大量进股市,反抽出实体经济,反而对实体经济不利。“慢牛”是非常好的,政府非常期望一头“慢牛”。

庞大的地方政府债务和银行坏账,除了要靠发货币来消解,还有一个办法是债务证券化,就是美国的搞法,对一些劣质的资产进行包装,然后在市场卖。要用证券化来消除坏账,可能也需要一个繁荣的资本市场。

判断点位不可取

没有人能准确判断点位的。若非要提一点意见的话,可以观察两个变量:一是还在向池子注水没有,流量多少?二是池子里的水在往外流没有,流量有多大?前文已经分析过了,水还会往池子里面流。那池子里的水开始往外流了没有?开始往外流了,从两个方面可以看出来:其一,前段时间B股集体涨停,B股集体涨停说明换美元的多了。其二,港股前段时间大涨,说明资金在南下。此外,还要紧紧盯住股票供给,特别是今年下半年注册制的推行,会大幅增加股票供给。如果股指快速上涨的话,有一个办法可以遏制股指过快上涨,那就是增加新股发行。用别的手段很愚蠢。事实上政府也在这样做,在加快新股发行。

人民币是不是自由兑换也是一个关键变量。人民币超过美元数量,1比6.29的汇率是一部分人民币与美元交换的比率,让全部人民币与美元交换,恐怕会贬值。

股市上涨的理由和房价上涨一样。风险当然存在。当股市的泡沫破裂过后,通胀可能会卷土重来。

不理性的说法不对

很多人用错误的理论去套现实,然后说现实这不合理,那不合理,说股市又是疯了,又是不理性,说股民在赌博。经济学不这么看,就算赌博,股民也是拿自己的真金白银,不是拿别人的钱在赌博,怎么可能不理性呢?在经济学的世界里,没有“不理性”这个词汇的容身之处。即使退一万步说,一个人可以不理性,成千上亿的人怎么可能都不理性呢?

市场永远都是正确的,不正确的是我们。不是股市疯涨错了,是货币超发错了,是缺少承载货币的载体错了!有这么多的货币,又缺少载体,不是放在房市,就是放在股市。放在房市,房市疯涨;放在股市,股市疯涨;以后口子开了,钱会流到国外去。

(责任编辑:admin)

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