从投资管理全生命周期看PE在ESG投资中的责任担当｜理论研究与实证建议
2020-09-15未知小白
全球ESG投资发展迅速，ESG投资已经发展成为国际资本市场中一项重要的投资策略。特别是在由COVID-19大流行引起的经济衰退期间，面对无法预料的冲击，重视可持续发展的上市企业在全球的表现明显优于市场平均。
美国规模最大上市投资管理集团贝莱德对全球32个可持续发展指数的分析显示：2020年第一季度，94%的可持续发展指数表现优于同类常规指数，并且这种发展韧性在3月底开始的市场复苏后依然存在。
截至4月30日，世界可持续发展工商理事会会员中，注重环境、社会和治理因素的企业相比主要证券交易所基准指数的回报率高4.3%至9.4%。
而6月5日正式发布的《可持续发展投融资支持项目目录（中国）》[2020版]，也预示着中国对于ESG投资有着巨大的需求。
在ESG投资的发展进程中，不同的利益相关方借助自身的资源禀赋驱动着ESG投资的良性蓬勃发展，这其中的一个典型利益相关方——私募股权投资基金（Private Equity，下文简称PE）在推动可持续发展中发挥着至关重要的作用。PE通过权益性投资对被投企业的决策管理享有一定的表决权，从而影响企业决策。因此，PE对ESG投资的认知程度和践行力度，将影响ESG投资的发展规模和速度。
目前来看，越来越多的PE潜在地将ESG投资视为差异化投资、对冲风险和创造新商机的重要手段之一。尽管针对不同规模和商业策略的PE，开展ESG投资的具体方法可能有所不同，但ESG投资的重要性和价值既适用于小型风险投资，也适用于大型私募股权公司。
那么一个负责任的PE应该如何将ESG考量因素全面融入投资管理的全生命周期呢？
愿景与目标
将ESG纳入战略管理
PE需要制定一个与整体业务战略和风险管理风格保持一致的、雄心勃勃的发展愿景和目标，这一雄心壮志可以帮助PE规划自己的ESG投资行动路线。
当然，ESG投资行动路线的选择不仅要与PE自身的价值观和原则相匹配，还要与其主要利益相关方的价值观和原则相匹配。例如，某些出资人可能要求将某些行业或活动排除在投资外，国际社会希望PE更多地投资于贡献联合国可持续发展目标（SDGs）的行业和领域。
除了顶层的发展愿景和目标外，PE还应考虑并制定更具体的面向不同ESG议题或投资领域的一系列ESG政策，例如气候变化投资指南、可持续农业投资政策等。
这些具体的政策不囿于“合法合规”，利益相关方更希望看到PE能够坚持更高的ESG标准，例如联合国责任投资原则（UNPRI）、国际金融公司（IFC）的环境和社会可持续性绩效标准等。
Hg Capital 是 UNPRI 的签署者。2012 年，Hg Capital 制定了负责任投资政策（Responsible Investment Policy），旨在在整个投资流程中（包括对被投企业的管理）中识别与管理 ESG 风险与机遇。
投前管理
超越传统投资策略
PE在投前阶段做出的决定是影响其ESG表现的关键因素。
PE应该依据ESG战略，评估投资交易是否会对战略落地产生协同作用、冲突或机会。PE通常采用的ESG投资策略包括负面剔除、优质筛选、标准规范筛选等，还有少部分PE会对与可持续性相关的主题或资产，例如清洁能源、绿色技术等进行投资，抑或开展旨在解决社会或环境问题的有针对性的投资。
华平投资集团针对应对全球可持续发展挑战，解决经济、社会和环境问题的企业进行了大量投资，这些投资有针对性地响应了联合国可持续发展目标。
无论采用哪种投资策略，ESG尽职调查都是投前管理阶段一项重要的工作。尽职调查的总体目标是更详细地了解目标企业的ESG绩效，同时考虑当前和合理可预见的ESG问题，从而最大程度地了解风险和机遇。尽职调查不仅应涵盖法律合规性，还应涵盖非法规性的问题。
此外，还需要从整个“价值链”的角度判断目标企业的ESG风险和机遇，因为目标企业可能在相对良性的价值链环境中运作，但这一条链的上游或下游部分仍可能面临较高的风险，例如如果其供应商处于腐败高风险区域，则目标企业固有的ESG风险可能会更高。
投后管理
持续关注被投企业的ESG绩效
尽职调查的结果显示目标企业在某些方面的ESG表现不佳，并不一定会终止投资决策，相反，这可能是降低成本、确定新的业务领域、提高员工忠诚度、改善声誉并最终提高市场价值来增加投资回报的重要机会。
因此，ESG尽职调查还应明确收购后改善ESG绩效所需采取行动。这样一来，ESG行动计划便可以整合到投后管理。
网络安全问题是软件公司普遍面临的 ESG风险之一。网络安全漏洞可能导致用户数据泄露，造成用户流失，甚至带来高额的诉讼费用与企业信用评级的下降。
PE应该支持被投企业制定并实施能够显著改善ESG绩效的战略和行动计划。
这种支持包括协助被投企业建立有效的治理架构，分享ESG专业知识，甚至帮助被投企业开发围绕高能效或者负责任新产品的商业项目。
2018 年美国科尔伯格·克拉维斯·罗伯茨（KKR）投资集团收购了全球领先的植物性人造黄油、涂抹酱和奶酪的生产商 Upfield。人造黄油的主要植物油来源是棕榈油，然而棕榈油种植极易导致热带雨林被破坏。KKR 在尽职调查中意识到 Upfield 的供应链管理尤其是棕榈油的供应链管理会是一个重要议题，因此将其作为投资管理计划的关注点。
PE持续关注被投企业的ESG表现，识别和关注被投企业所产生的ESG影响，因此需要建立涵盖这些ESG议题的关键绩效指标（KPI），设定基准数值，并定期收集这些KPI的进展数据。
通过这一系统化的监控，PE可以跟踪监控甚至预测被投企业ESG措施的进展情况及其创造的价值，尽早识别潜在的ESG风险和机会。这可以支持PE评估是否需要调整针对被投企业的ESG行动方案或目标。
退出管理
培育更可持续的ESG管理
在制定退出策略的时候，PE应该考虑对被投企业进行审查，以便在撤资之前就可以识别出任何重大的ESG问题，从而有足够的时间采取行动来纠正或减轻问题，这有助于最大化投资组合的价值。同时也有助于被投企业具备更可持续的ESG管理能力。
同时PE也需要考虑项目退出后，有可能产生的ESG负面影响，如就业、知识产权保护等，并采取有效的防范措施。
KKR 和贝恩资本于 2005 年对美国大型玩具连锁店 Toys‘R’Us（下文简称 TRU）完成杠杆收购并私有化退市。但由于线上零售等原因的冲击，TRU不得不在 2017 年申请破产清算。这一结局不仅造成惨重的投资损失，也导致 TRU 近千家门店陷入关店、全球 3 万多名员工面临失业。
对于PE而言，将ESG考量因素全面融入投资管理是一次“漫长旅程”。
纵观全球，显而易见的是，一些具有前瞻性的PE已经开启了这一可持续之旅——
将对ESG重要性与价值的认知转化为具体行动；将ESG评估作为风险管理的重要内容之一，而非一项附加的可有可无的工作；将对ESG的重视从战略管理贯穿至投后管理乃至退出。
从PE在推动ESG投资上发挥的价值与作用看，这一发展趋势将会驱动越来越多的中国PE成为这一旅程的同行者。
(责任编辑：小白)
